长江总量 一周观点集萃 （第32期）

　　来源：长江研究

　　宏观 · 赵伟

　　再论“资产荒”：流动性框架重启？

　　随着“去杠杆”的持续推进，“资产荒”现象逐渐凸显。“资产荒”的线年前后也曾出现过类似现象。相比而言，上一轮核心矛盾在资金端，而本轮在资产端。务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场短期或有调整压力，但中期来看，基本面、再配置压力等仍将对债市形成有力支持；股票市场策略已逐步转向流动性框架。

　　风险提示：

　　1. 海内外经济、政策显著变化；

　　2. 猪价上涨推动通胀快速上行。

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　　《再论“资产荒”：流动性框架重启？》

　　欧日都负利率了，美国呢？

　　今年以来，美、欧、日等国债收益率大幅回落，欧、日众多国债收益率更是降至负值区间。美国长端国债收益率回落背后，是美国经济下滑、美联储降息，以及地缘政治事件频发。未来一段时间，伴随美国经济加速下滑、美联储持续降息，长端美债收益率依然存在下行空间。同时，随着全球经济加速下滑，海外避险资金的追逐或进一步对长端美债形成支持。

　　风险提示：全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。

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　　策略 · 包承超

　　低估值风格还有没有机会？

　　市场底部和牛市初期，低估值因子一直是关注“热门”。

　　①金融市场流动性宽裕初期的历史经验——低估值因子往往表现不俗。今年结构性行情充分演绎，低估值因子显著跑输。

　　②当前，低估值组合估值性价比较高，信用端边际收紧推升金融市场流动性扩张，权益资产估值易升难降，估值洼地，建议重点关注低估值组合。

　　③战略性看多A股，核心逻辑在于：1）市场已处于历史性底部，盈利风险消化渐近尾声；2）剩余流动性扩张将有利于权益资产的估值抬升。建议以攻为守，渐进布局。风格切换已开启，大盘成长将占优。增配“方向资产”，底仓优选大金融。

　　风险提示：

　　1.  经济增速超预期下滑；

　　2. 市场风格超预期调整。

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　　金工 · 覃川桃

　　九月行情展望

　　上证50处于中枢延伸的状态中，或将延续当前的震荡走势，上证指数和创业板指分别处于日线级别和周线级别的上升的一笔中，或将延续上涨行情。从网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽上看，我们继续推荐医药、电子和计算机。

　　风险提示：本报告结论均是根据历史数据测算而得，未必与未来走势相符。

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　　海外 · 张宇生

　　中报初现增长韧性

　　港股2019年上半年业绩表现整体要好于2018年下半年。恒生综指和恒生综指非金融的净利润增速分别为3.9%/-4.0%，较2018年下半年分别提升了16.5pct/5.3pct；收入端方面，上半年恒生综指和恒生综指非金融增速分别是6.9%/6.5%，比去年下半年分别提升了4.9pct/0.89pct；连环替代法来看，收入是最大的正贡献项而毛利率是最大的负贡献项。盈利能力整体稳中有升，恒生综指和恒生综指非金融2019年上半年ROE分别为6.4%/5.5%，较2018H2分别抬升1.64pct/0.58pct。网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽端方面，除上游网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽净利润增速较2018H2有所下降外，其他板块均有不同程度的提升；GICS二级网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽方面，技术硬件与设备、保险和零售的净利润增速较2018H2提升幅度靠前，而制药、生物科技与生命科学、原材料和能源下降幅度相对较大。

　　风险提示：

　　1. 海外流动性宽松不及预期；

　　2. 海外风险恶化程度超预期。

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　　《中报初现增长韧性》

　　文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　评级说明及声明

　　评级说明

　　网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽评级：报告发布日后的12个月内网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽评级：报告发布日后的12个月内网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

　　相关证券市场代表性指数说明：A股市场以为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

　　重要声明

　　长江证券股份有限网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽（以下简称：本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽）的客户使用。本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息均来源于公开资料，本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽对这些网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息和建议不发生任何变更。本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽和作者无关。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽可以发出其他与本报告所载网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽或其他附属机构的立场；本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽不保证本报告所含网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息保持在最新状态。同时，本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽对本报告所含网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本网上手游棋牌,手机现金棋牌,九乐棋牌中飞禽走兽及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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